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青岛上市企业观察丨森麒麟IPO过会,难掩诸多经营问题

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根据证监会发布第十八届发审委2020年第85次会议审核结果公告,青岛森麒麟轮胎股份有限公司A股IPO首发申请获通过。

森麒麟此次拟公开发行不超过6900万股人民币普通股,计划募资总额12.09亿元;发行募集资金扣除发行费用后,其中最大部分7.5亿元用于补偿流动资金,约2.09亿元用于年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目,另有2.5亿元用于研发中心升级项目。

期货实时这是森麒麟第二次冲击IPO,其成功过会代表着青岛境内上市企业将达到43家。但其上市之路并不平坦,即使过会,依然伴随着诸多质疑。

期货实时海外工厂利润蹊跷,或有“猫腻”

期货实时在6月4日发审会上,森麒麟被追问公司泰国工厂营业收入占比高,净利润比率明显偏高的问题。要求公司代表说明:贸易子公司向青岛工厂和泰国工厂销售和采购定价是否一致,是否存在转移定价的情形,合并报表是否准确抵销;泰国工厂企业所得税免税政策对公司的财务影响,税收优惠政策到期,是否对公司未来业绩存在重大影响,相关风险是否充分揭示和披露等问题。

从招股书披露的青岛工厂、泰国工厂实现主营业务收入及变动情况表来看,泰国工厂从2017年起,主营业务收入增幅明显高于青岛工厂,销售金额也远超青岛工厂,成为推动公司主营业务业绩增长的主要因素。森麒麟对此解释为泰国未受中美摩擦的影响。但随后又称2018年9月24日至今,青岛工厂向森麒麟(美国销售)出口金额极小;2019年1-6月,青岛工厂未通过森麒麟(美国销售)向美国进行轮胎出口。既然并未向美国出口商品,贸易摩擦自然也不应当影响青岛工厂的销售数据。

泰国工厂不仅销售额高,毛利率更高,根据招股书中提供的中、泰工厂销售结构对比图来看,2019年泰国工厂的毛利率达到了35.82%,超过青岛工厂50%以上。而如此大的数额差距下,泰国工厂的员工数量,只是青岛工厂的73%。

期货实时因此,泰国工厂只是因为未受贸易摩擦影响,有更高的自主定价权,就能为公司贡献如此之多的经营业绩吗?这其中是否还包含着未披露的隐情?也许等待森麒麟对发审会问询的回复能为我们提供一些参考。

经销占比高

期货实时直销回款难销售模式失衡

期货实时森麒麟的销售采用经销和直销模式结合。对海外销售和国内“路航”品牌采用经销模式,对于国内直销配套市场采用直销模式,主要面向整车制造厂商。

经销模式是森麒麟的主要销售方式。2016-2019年,经销模式实现收入占主营业务收入比例为92.25%、93.28%、97.48%及99.87%。

期货实时森麒麟采用“买断式”经销模式,并且制定了比较严格的标准:若经销商连续两个月未达到销售目标的90%且无改善迹象,该公司将终止合作。因此森麒麟的经销商如过江之鲫,频繁更换,仅2019年上半年,森麒麟新增经销商63家,退出95家,目前共有174家海外经销商,89家国内经销商。但是森麒麟未提供行业平均数据,无从对比该数据的合理程度。

直销模式需经历客户开发、技术交流、配资 适配、样胎测试、工厂审核、商务谈判、合同签订等流程,通常耗时3-5年。同时直销模式的合作对象主要为民营整车厂商,其中部分客户经营抗风险能力较弱。时间长,风险高,到2019年6月,直销模式除了对营业收入0.1%的贡献,还承担了18.09%的应收账款。

期货实时除了经销模式,森麒麟对海外市场的依赖也引起了发审委的关注。自2016年起,森麒麟海外市场销售逐年上升一路从86.9%上升到了97.54%。这样高的海外市场比重,也预示着将面临更大的贸易风险和汇率风险,对此,森麒麟不知是否做好了应对准备。

大量坏账和跌价准备

财务数据隐含风险

森麒麟在2018年5月4日曾提交招股说明书,但在2019年1月被终止审查,随后在同年6月份再次申请IPO。

期货实时2018年版招股书的数据披露到2017年底,2019年的招股书增加了2018年和2019年上半年的财务数据,从对比来看,能够发现从2018年开始,公司的偿债能力突然增强。流动比率和速动比率增长了50%以上,资产负债率大幅下降,每股净资产不断提高。公司似乎一下子轻快起来。

期货实时通过阅读财报发现,短期偿债能力的增加,并非由于流动资产增加,而是源自于流动负债的减少。其中的应收款减少也引人关注。

从应收账款变动分析表可以看到,2018、2019年,应收账款的坏账准备增幅分别为257.44%和58.8%。也就是说,应收账款的减少,不是由于收到了回款,而是确认了坏账。对此森麒麟解释称是针对部分经营困难、款项回收难度较大客户形成的应收账款余额单项计提了坏账准备。

不只是应收账款,存货也计提了大量跌价准备。2017-2019年,森麒麟对原材料共计提6019.62万元跌价准备,对库存商品共计提3277.81万元跌价准备。有分析认为,这可能代表了森麒麟的轮胎“并不好卖”。


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